撰稿人：Lia ／ 責任編輯：Zaphyra
2025年11月15日，隨著總部位於舊金山的旅宿新創獨角獸Sonder正式宣告破產並停止營運，一場橫跨北美與歐洲的住宿危機在不到24小時內迅速爆發，數千名旅客在蒙特婁、紐約及倫敦等國際都會遭到緊急驅逐，這不僅標誌著這家曾估值高達22億美元的企業走向終點，更象徵著過去十年矽谷試圖以科技包裝傳統房地產租賃的商業模式徹底潰敗。
這場混亂始於Sonder與其關鍵戰略合作夥伴萬豪國際集團（Marriott International）的關係破裂，導致Sonder在未能尋得買家的情況下違約，進而觸發了立即性的服務終止條款。社群媒體上充斥著旅客被迫在深夜搬離住處的影像，這些畫面成為了「資產輕量化」（Asset-light）神話破滅最為具象的註腳。與傳統飯店持有物業的重資產模式不同，Sonder採取的是大規模租賃民宅並進行轉租的套利模式，這種模式在低利率與高流動性的經濟環境下曾被視為顛覆性的創新，然而在資金成本高漲與營運邊際效益遞減的雙重夾擊下，其脆弱的財務基底最終無法支撐其龐大的擴張野心。
深入剖析Sonder的敗局，核心在於其商業邏輯中存在著無法克服的期限錯配（Maturity Mismatch）與營運槓桿失衡。Sonder的運作基礎建立在與房東簽署長期租賃合約（Master Lease），再將房源以短期住宿形式出租給旅客，這種「長租短出」的策略本質上是一場針對房地產市場的租金套利。然而，這種模式要求企業必須在承擔固定且剛性的租金支出的同時，面對高度波動的旅遊市場需求。Sonder試圖透過技術手段優化入住體驗並降低人力成本，以此來維持微薄的利潤空間，但在2021年透過特殊目的收購公司（SPAC）上市後，公開市場的嚴格檢視使其長期虧損的體質無所遁形。
數據顯示，該公司在上市後的IPO階段便遭遇投資人大量贖回股份，籌集資金比預期短少4億美元，這使得公司從一開始便處於現金流緊張的狀態。即便在疫情期間試圖轉向中長租市場以穩定收入，仍無法抵銷隨著規模擴大而指數級上升的維護、清潔與人事成本，最終導致負債規模遠超資產總額，在2025年的短短六個月內便錄得近1億美元的鉅額虧損。
Sonder的倒閉不僅是單一企業的失敗，更對全球旅宿業的供應鏈整合與風險管理提出了嚴峻的警訊。作為傳統飯店業巨頭的萬豪國際集團，曾試圖透過與Sonder簽署授權協議來擴充其在短租市場的版圖，並將Sonder的房源納入其全球訂房系統。然而，這項看似雙贏的策略最終演變為一場公關與財務災難，萬豪不僅需承擔超過1500萬美元的直接財務損失，更被迫介入處理Sonder留下的爛攤子，包括墊付員工薪資及協助受影響旅客轉移安置。
這一事件確立了資本市場對於「偽科技、真租賃」商業模式的重新定價，宣告了依靠燒錢換取市佔率的擴張時代正式終結。未來，旅宿產業將被迫回歸重視正現金流與資產負債表健康的傳統價值，而Sonder留下的，除了被驅逐旅客的憤怒外，還有一本關於高風險金融操作如何吞噬實體經濟運作的負面教材。
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Lia. Independent Media 台北報導
蒙特婁的深秋夜晚寒風刺骨，但對於數百名剛剛抵達這座城市的旅客而言，真正的寒意來自於手機螢幕上一條冷冰冰的通知。沒有預警，沒有緩衝，甚至沒有一名真實存在的客服人員來解釋發生了什麼事，他們被告知必須在24小時內清空行李並離開剛入住的房間。這不是一部反烏托邦電影的開場，而是2025年11月，曾經的華爾街寵兒、旅宿業獨角獸Sonder宣告崩潰時的真實場景。
這家成立於2014年、曾被《富比士》等主流財經媒體譽為「飯店業未來」的企業，在短短數年間從大學宿舍的創業構想膨脹為市值22億美元的上市集團，卻又以驚人的速度跌落神壇，最終以一種極不體面，甚至近乎殘酷的方式結束了它的旅程。Sonder的殞落，不僅揭開了矽谷「增長至上」信條的虛妄面紗，更是一次對全球旅宿業商業模式的殘酷洗禮。
從大學宿舍到納斯達克：一個泡沫的生成
故事的起點充滿了典型的矽谷創業神話色彩。2012年，麥基爾大學（McGill University）的學生Francis Davidson面臨著一個單純的困擾：他在蒙特婁租下的公寓在暑假期間將會閒置，而這座城市在夏季卻充滿了渴望尋找住宿的遊客。Davidson敏銳地察覺到了供需之間的不平衡，開始嘗試當一名「二房東」。這種早期的套利行為迅速演變為一個宏大的商業願景：打造一個擁有飯店級標準化服務，卻具備民宿般居家空間感的住宿品牌。
Sonder的核心價值主張在於消弭Airbnb與傳統飯店之間的界線。傳統民宿品質參差不齊，而連鎖飯店則缺乏個性且空間狹窄。Sonder承諾提供專業清潔、無接觸入住以及統一設計美學的公寓式住宿。這一概念迅速擄獲了風險投資人的芳心。在那個資本極度寬鬆的年代，投資人並不介意企業是否盈利，他們只在乎用戶增長率與市場佔有率。
到了2021年，Sonder對外描繪了一幅極具誘惑力的藍圖：預計到2025年，公司營收將達到40億美元。這一預測建立在無止盡的擴張假設之上，Sonder在倫敦、紐約、杜拜等全球35個主要城市簽下了超過7600個單位的租約。然而，這些光鮮亮麗的數字背後，隱藏著一個致命的邏輯缺陷—這家公司並不擁有任何一塊磚瓦，它擁有的只是龐大的負債義務。
資本遊戲的代價：SPAC上市與資金缺口
為了支撐昂貴的擴張計畫，Sonder迫切需要從公開市場汲取資金。2022年，Sonder選擇了一條當時極為流行卻充滿爭議的上市路徑：透過特殊目的收購公司（SPAC）進行合併上市。SPAC被稱為「空白支票公司」，它允許企業繞過傳統IPO繁瑣的監管審查，以更快的速度進入股市。
然而，2021年至2022年的SPAC熱潮本身就是一場缺乏基本面支撐的資本狂歡。當Sonder正式完成上市程序時，市場風向已經逆轉。投資人對於虧損連連的科技新創失去了耐心，導致在合併過程中，絕大多數的原始股東選擇贖回資金而非持有Sonder股票。這導致Sonder最終籌集到的資金比預期短少了整整4億美元。
這4億美元的缺口是毀滅性的。對於一家依靠現金流來支付巨額租金與維持龐大營運團隊的公司而言，資金鏈的緊繃意味著容錯率歸零。Sonder試圖用這筆縮水的資金去撬動一個需要持續輸血的商業模式，從一開始便註定了其後的骨牌效應。
商業模式的死結：長租短出的槓桿陷阱
Sonder的倒閉，本質上是「包租代管」（Master Lease）模式的再一次失敗。這一模式與同樣聲名狼藉的WeWork如出一轍。其運作機制是：企業與房東簽署長達5至10年的固定租金合約，經過裝修後，再以按夜計算的短期費率出租給旅客。
在經濟上行週期，這種模式能帶來驚人的現金流，因為短租的溢價遠高於長租成本。然而，這種模式存在著極高的營運槓桿（Operating Leverage）。無論住房率是90%還是10%，Sonder每個月都必須向房東支付全額租金。此外，與純粹的軟體平台（如Airbnb）不同，Sonder必須承擔實體世界的沈重成本：家具折舊、維修隊伍、清潔人員以及昂貴的庫存管理系統。
疫情後的旅遊市場雖然復甦，但伴隨著通貨膨脹與勞動力成本的飆升，Sonder的利潤空間被急速壓縮。為了提高住房率，Sonder曾試圖轉向推廣「中長期住宿」（月租），這雖然穩定了入住率，卻大幅降低了每晚平均房價（ADR），使得營收增長趕不上租金支出的速度。根據美國證券交易委員會（SEC）的文件顯示，到了2025年，Sonder的負債已徹底壓垮了資產，僅在六個月內就燒掉了近1億美元的現金。
萬豪的介入：從救命稻草到催命符
在資金即將耗盡之際，Sonder曾試圖尋找最後的避風港。2024年，Sonder與全球最大的飯店集團萬豪國際達成了戰略許可協議。這項交易在當時被解讀為Sonder的重生契機—透過接入萬豪龐大的會員體系與訂房引擎，Sonder有望大幅降低獲客成本（CAC）並提升住房率。
對於萬豪而言，這也是一步擴張棋。萬豪渴望在不增加資產負擔的前提下，迅速切入深受千禧世代喜愛的公寓式住宿市場。然而，雙方的蜜月期極為短暫。萬豪並未直接注資拯救Sonder的資產負債表，而是提供了品牌背書與流量支持。當Sonder的財務狀況持續惡化，甚至無力支付雙方協議中規定的費用時，這段合作關係迅速變質。
2025年11月，隨著Sonder尋求私有化買家的計畫告吹，公司對萬豪產生了實質性違約。依據合約條款，萬豪毫不猶豫地啟動了終止協議，切斷了Sonder賴以生存的訂房入口。這成為了壓垮駱駝的最後一根稻草，Sonder隨即宣布停止營運。
驅逐與善後：科技外衣下的殘酷現實
Sonder崩潰的最直接受害者，並非華爾街的對沖基金經理，而是數千名無辜的旅客。社群媒體上流傳的影片顯示，旅客在收到通知後驚慌失措地打包行李，甚至有旅客在試圖聯繫Sonder客服時，只聽到電話那頭傳來無意義的機械嘟聲。
「Sonder正在倒閉，所以他們根本不在乎消費者。」一位被驅逐的旅客憤怒地在網路上寫道。這種指控雖帶有情緒，卻精準地指出了這類新創企業在破產清算時的道德風險。當股東權益歸零，管理層離職，消費者的權益往往被置於債權清單的末尾。
相較之下，萬豪國際集團被迫承擔起了善後的責任。儘管從法律層面來看，萬豪僅是Sonder的商業合作夥伴而非母公司，但為了維護品牌聲譽，萬豪不得不介入處理。報導指出，萬豪支付了Sonder員工最後一週約150萬美元的薪資，以確保有足夠的人力處理退房事宜，並承諾對所有未履行的預訂進行全額退款。然而，當Sonder後續請求額外的5000萬美元紓困資金時，萬豪斷然拒絕。最終，這場短命的合作讓萬豪損失了至少1500萬美元，並留下了一個公關爛攤子。
反思：回歸基本面的必然
Sonder創辦人Francis Davidson在離職聲明中寫道：「隨後幾年發生的事情，比我們在歷史數據中看到的或想像的還要糟糕得多。」這句話或許是真誠的，但也暴露了矽谷創業者對於經濟週期的傲慢。歷史數據早已證明，房地產與旅宿業是典型的週期性行業，任何試圖忽視週期、僅憑演算法與資本堆疊起來的商業大廈，最終都難逃地心引力的制約。
Sonder的破產標誌著一個時代的結束，那個認為只要披上「科技公司」的外衣就能無視傳統商業邏輯的時代已然遠去。
對於投資者與政策制定者而言，Sonder案提供了一個清晰的教訓：必須重新審視那些高度依賴租賃套利的商業模式。在低利率時代，這些公司被視為資產輕量化的典範；而在高利率時代，它們則變成了高風險的債務怪獸。未來的旅宿業，將不再由那些承諾指數級增長的PPT主導，而是回歸到那些能夠創造真實現金流、擁有穩健資產負債表，並能為旅客提供穩定服務承諾的實體企業手中。
資料來源
How a $2B Hospitality Company Collapsed Into Evictions and Bankruptcy | WSJ Video
https://www.wsj.com/video/series/wsj-explains/how-a-2b-hospitality-company-collapsed-into-evictions-and-bankruptcy
Sonder Holdings Inc. Files for Chapter 7 Liquidation | Bloomberg
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-15/sonder-files-chapter-7-liquidation-after-marriott-deal-collapse
Marriott Terminates Agreement with Sonder Following Default | Marriott News Center
https://news.marriott.com/news/2025/11/15/statement-on-sonder-partnership
The Rise and Fall of Sonder: A Timeline of the SPAC Disaster | Skift
https://skift.com/2025/11/16/sonder-spac-timeline-collapse
Thousands of Guests Stranded as Sonder shuts down Operations | BBC News
https://www.bbc.com/news/business-20251116-sonder-collapse-guests-stranded
SEC Filing: Sonder Holdings Inc. Form 8-K | U.S. Securities and Exchange Commission
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/sonder-2025-11-filing
The End of the Master Lease Model in Hospitality | Financial Times
https://www.ft.com/content/hospitality-master-lease-failure-analysis-2025