撰稿人：Lia ／ 責任編輯：Zaphyra
2021年4月14日，美國最大的加密貨幣交易所Coinbase正式在納斯達克（Nasdaq）以直接上市的方式掛牌交易，股票代碼為COIN。此舉不僅是一家新創公司的重要里程碑，更被視為加密貨幣產業發展史上一個分水嶺事件。它象徵著這個長期遊走於傳統金融體系邊緣的數位資產世界，首次正式且大規模地與華爾街的資本市場完成對接。Coinbase作為數千萬用戶進入加密領域的主要入口，其商業模式高度依賴在交易中收取的手續費，這使其營收與比特幣等主流加密貨幣的價格波動及交易活躍度緊密相連。此次上市為傳統投資者提供了一個無需直接持有加密貨幣，便能參與此市場的便捷管道，但也意味著投資者將間接承受該市場劇烈波動的風險。本文將深入分析Coinbase上市的結構性意義、其商業模式所內含的機遇與挑戰，並探討在其尋求主流合法性的同時，如何應對市場波動、監管不確定性及網絡安全等多重風險。這不僅是對一家公司的估值，更是對整個加密生態未來走向的一次市場公投。
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Lia. Independent Media 台北報導
金融世界的版圖上，一直存在著兩個幾乎平行的宇宙。一個是位於紐約曼哈頓下城的華爾街，那裡是百年資本規則、嚴格監管與制度化信任的聖殿。另一個，則存在於去中心化的網絡協議與密碼學之中，那是一個由比特幣（Bitcoin）開啟的、充滿顛覆性思想與劇烈波動的加密貨幣領域。多年來，這兩個世界相互觀望，時而帶著輕蔑，時而夾雜著好奇。直到2021年4月14日，隨著一聲鐘響，一道橋樑被正式架設起來。
這一天，美國最大的加密貨幣交易所Coinbase，選擇以「直接上市」的非傳統方式，在納斯達克掛牌交易。這不僅是加密產業的第一家重量級上市公司，更是這個被視為「狂野西部」的領域，向傳統金融體制核心的一次正式亮相。Coinbase的上市，不僅僅是一家公司的財務活動，它更像一場文化與制度的碰撞，迫使我們去思考：當叛逆的數位資產穿上西裝，走進華爾街的殿堂，它將迎來新生，還是失去靈魂？
化繁為簡—加密世界的引路人
要理解Coinbase為何能撐起近千億美元的初始估值，我們必須回到加密貨幣的拓荒年代。在2010年代初期，購買比特幣是一項極具技術挑戰性的任務。使用者需要下載特定軟體、在個人電腦上運行節點、維護自己的數位錢包，整個過程對於非技術背景的普通人而言，門檻極高。這片充滿潛力的土地，卻因入口的崎嶇而人跡罕至。
成立於2012年的Coinbase，其創辦的初衷便是「化繁為簡」。它的核心價值主張非常清晰：提供一個如使用網路銀行般簡單、直觀且安全的平台，讓任何人都能輕鬆地買賣與儲存加密貨幣。使用者無需理解背後的複雜技術，只需透過簡潔的介面，便能完成交易。這種極致的用戶體驗，使其迅速成為數千萬人進入加密世界的第一站。
其商業模式也同樣直白。如同傳統的貨幣兌換所，Coinbase在用戶每一次買賣加密貨幣時，收取一定比例的手續費。正是這筆看似微薄的費用，構成了其收入的絕對主力—佔比高達96%。這種模式的優勢在於其巨大的現金流潛力，尤其是在市場狂熱時期。2021年第一季度，隨著比特幣價格翻倍，Coinbase的營收達到了驚人的18億美元。然而，這也成為了它最根本的脆弱性所在。
資本的代理人—為華爾街提供新敞口
Coinbase的上市之所以引發華爾街的巨大關注，是因為它為傳統投資者解決了一個長久以來的難題：如何在合規且便捷的框架下，參與加密貨幣市場的增長？許多機構投資者，如對沖基金、共同基金等，受限於其內部章程或監管要求，無法直接購買和持有像比特幣這樣的數位資產。
Coinbase的股票（COIN）因此成為了一個完美的「代理人」（Proxy）。購買COIN股票，幾乎等同於購買了一張追蹤整個加密貨幣市場表現的指數型基金。投資者不必再為私鑰管理、錢包安全等問題而煩惱，他們只需透過熟悉的證券戶頭，便能間接分享加密市場上漲所帶來的紅利。這座橋樑的建成，意味著數以萬億計的傳統資本，終於有了一個正式的管道，可以湧入這個新興的資產類別。從此，「今天Coinbase的股價表現如何？」將成為財經新聞的日常話題，將加密貨幣的脈動，以前所未有的廣度，融入全球金融市場的每日對話之中。
與波動共舞—高報酬背後的結構性風險
然而，這座橋樑是雙向的。它在引導資本流入的同時，也將加密世界最核心的特質—劇烈的價格波動—直接傳導至傳統的股票市場。Coinbase在其上市文件中，用了大量篇幅闡述其面臨的風險，而其中最核心的，便是其業績與加密貨幣價格的「共生關係」。
當市場處於牛市，價格飆升，交易量放大，Coinbase的收入便會呈現指數級增長，如2020年實現了3.22億美元的利潤。然而，一旦市場轉入熊市，價格暴跌，交易意願萎縮，其收入也會隨之銳減。例如在2019年的市場低迷期，Coinbase就虧損了約3000萬美元。這種高度的順週期性，意味著COIN的股價，幾乎註定會像比特幣的價格曲線一樣，呈現出遠高於一般科技股的波動性。
對於尋求高風險高報酬的投資者而言，這或許是一種誘惑。但對於更為保守的機構投資人，這種不確定性可能會成為他們猶豫的理由。Coinbase的命運，在很大程度上，是與一個它無法控制的市場綁定在一起的。它就像一位技藝最高超的衝浪手，能夠駕馭最洶湧的波濤，但卻永遠無法預測下一波巨浪何時會來臨，又會將自己帶向何方。
看不見的戰場—網絡安全的永恆威脅
除了市場波動這一顯性風險，Coinbase還必須面對一個潛伏在數位陰影中的幽靈—網絡安全威脅。加密貨幣產業的歷史，充斥著交易所被駭、用戶資產被盜的故事。每一次重大的安全事件，都會對市場信心造成沉重打擊。
在這方面，Coinbase擁有一個近乎完美的紀錄：自成立以來，其平台從未被成功攻破。這也是其能夠贏得用戶信任、建立起品牌護城河的關鍵。然而，樹大招風。作為全球最知名的加密資產託管平台之一，它無時無刻不處在來自全球各地黑客的攻擊之下。一次成功的入侵，哪怕只是偷走一小部分資產，其後果也將是災難性的。這不僅會引發用戶的恐慌性擠兌，更可能徹底摧毀其作為「安全港」的品牌形象，甚至引發整個產業的信任崩盤。為此，公司不僅投保了高額的網絡安全保險，也必須持續投入巨資，在這場永無休止的攻防戰中，保持領先。
建造一艘更大的船
面對這些深刻的結構性挑戰，Coinbase的管理層顯然有著清醒的認識。他們在公開發言中反覆強調，公司的長期目標，是超越一個單純的交易平台。他們正在努力「建造一艘更大的船」，以抵禦加密市場的週期性風暴。
這艘「大船」的藍圖，是一個多元化的金融服務生態系統。除了核心的零售交易業務，Coinbase正積極拓展面向機構客戶的託管服務（Coinbase Custody）、面向商家的支付解決方案（Coinbase Commerce），以及更廣泛的去中心化金融（DeFi）應用入口。其最終願景，是成為開放式金融體系的基礎設施提供商，讓收入來源不再單一地依賴於零售交易手續費。
Coinbase的上市，是加密貨幣從邊緣走向主流的歷史性一步。它為這個年輕的產業帶來了前所未有的合法性與關注度。然而，這也意味著它必須開始接受傳統市場最嚴苛的審視。這家公司的未來，不僅取決於比特幣的下一個牛市何時到來，更取決於它能否在波濤洶湧的市場中，成功地將自己從一艘靈活的衝浪板，改造為一艘能夠穿越經濟週期的穩固巨輪。這場在華爾街上演的實驗，才剛剛拉開序幕。
資料來源
The Wall Street Journal: Coinbase, the Start-Up at the Center of the Cryptocurrency Craze
https://www.wsj.com/articles/coinbase-the-start-up-at-the-center-of-the-cryptocurrency-craze-11618326001
Reuters: Coinbase valued at $86 billion in choppy Nasdaq debut
https://www.reuters.com/business/finance/coinbase-valued-100-billion-choppy-nasdaq-debut-2021-04-14/
The New York Times: Coinbase, a Cryptocurrency Start-Up, Is Valued at $85 Billion in Market Debut
https://www.nytimes.com/2021/04/14/technology/coinbase-ipo-stock.html
Bloomberg: Coinbase Fetches $85 Billion Valuation in First Day of Trading
https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-04-14/coinbase-opens-at-381-in-nasdaq-debut-as-crypto-gets-validation
Associated Press: Coinbase cryptocurrency exchange goes public, valued at $86B
https://apnews.com/article/technology-business-financial-markets-5d80041d823483ac93751f654b4131b7
Fortune: Coinbase’s direct listing is the ‘Netscape moment’ for crypto, says a top venture capitalist
https://fortune.com/2021/04/14/coinbase-ipo-direct-listing-netscape-moment-crypto-vc/
U.S. Securities and Exchange Commission (SEC): Coinbase Global, Inc. Form S-1 Registration Statement
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1679788/000162828021003168/coinbase-s1.htm