撰稿人：Lia ／ 責任編輯：Zaphyra
2020年7月22日，特斯拉公布了其第二季度財報，連續第四個季度實現盈利。這一財務數據本身雖不驚人，但其背後所觸發的機制，卻正式將這家電動車製造商推向了全球資本市場的頂峰。達成連續四季盈利，意味著特斯拉已掃除所有技術性障礙，完全具備被納入標準普爾500指數（S&P 500）的資格。此一預期，疊加其此前已超越豐田（Toyota）成為全球市值最高的汽車公司的事實，共同將特斯拉的股價推向了前所未有的狂熱。然而，在這場令人目眩的資本盛宴之下，一個巨大的悖論橫亙於前：2019年，豐田的汽車銷量是特斯拉的近25倍，但資本市場給予後者的估值，卻遠遠超過了前者。
這場估值奇蹟的起點，可追溯至2019年10月。當時，在經歷了長達一年多的「生產地獄」、執行長馬斯克的個人爭議以及股價跌至三年低谷後，特斯拉意外地公布了第三季度的盈利。這一消息，成為點燃市場信心的第一枚火花。隨後，兩個關鍵事件徹底扭轉了公司的頹勢。其一，是上海超級工廠以創紀錄的速度建成投產，並在2020年初順利交付中國製造的Model 3，這不僅證明了特斯拉的全球擴張能力，更直接攻入了全球最大的電動車市場。其二，是極具爭議的Cybertruck發布會。儘管現場演示出現了尷尬的失誤，但其成功地將市場的注意力，從公司當前的財務困境，重新拉回至對其未來顛覆性技術的想像。
進入2020年，特斯拉的股價開始進入「拋物線式」上漲。這場狂潮的驅動力，已超越了傳統的企業基本面分析。首先，聯準會為應對疫情而採取的大規模貨幣刺激政策，為整個股市，特別是高成長性的科技股，注入了海量流動性。其次，特斯拉股票成為華爾街上被做空最嚴重的標的之一，這反而觸發了「軋空」（Short Squeeze）行情：股價的上漲，迫使做空者為避免更大損失而買入股票平倉，他們的買盤又進一步推高了股價。最後，也是最核心的因素，是市場對執行長馬斯克個人及其所描繪的未來願景的堅定信仰。投資者購買的，已不僅僅是一家汽車公司的股票，而是一張通往由電動化、自動駕駛與清潔能源所構成的未來世界的門票。特斯拉的市值，因此成為了一種金融現象，其價格發現機制，更多地建立在對未來的預期而非當下的現實之上。
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Lia. Independent Media 台北報導
2020年7月22日，特斯拉公司發布了其第二季度財報，宣布連續第四個季度實現盈利。在任何一家成熟的製造企業，這本應是一則常規的利好消息。但對於特斯拉而言，這一刻的意義遠超於此。它不僅標誌著公司在經營層面達到了前所未有的穩定狀態，更重要的是，它滿足了被納入全球最具影響力的股票指數—標準普爾500指數—的最後一項硬性條件。
這一消息，為一場已持續數月的、近乎脫離基本面引力的股價狂潮，注入了最強勁的燃料。早在該月初，特斯拉的市值便已正式超越日本豐田汽車，登上了全球市值第一汽車製造商的寶座。而如今，獲得S&P 500入場券的預期，更引發了指數基金的被動配置需求，吸引了更多資金湧入。
然而，當我們將目光從華爾街的交易螢幕，轉向遍布全球的公路時，一個巨大的反差浮現眼前。數據顯示，2019年全年，豐田集團在全球售出了近1,074萬輛汽車，而特斯拉的交付量約為36.75萬輛，前者是後者的近三十倍。一家在實體世界中產量遠遜於對手的公司，其在資本市場中的價值，卻被賦予了更高的權重。這場看似不合邏輯的估值顛覆，其根源並不在於當下的資產負債表，而在於過去一年間，特斯拉如何成功地將一個關於掙扎求存的故事，改寫為一個關於未來無限可能的故事。
從地獄歸來
要理解2020年的巔峰，必須先回望2019年的谷底。在2019年上半年，特斯拉幾乎被所有負面因素所包圍。關鍵產品Model 3的產能爬坡，因馬斯克對「熄燈工廠」全自動化生產線的過度執著而遭遇重挫。2018年，馬斯克因一則「考慮以每股420美元將公司私有化」的推文，而遭到美國證券交易委員會的證券欺詐調查，最終以和解告終，但其個人信譽已嚴重受損。
財務目標與車輛交付目標的屢次錯失，已成為市場的常態。2019年第一季度財報的再度虧損，更是讓投資者信心降至冰點。同年6月，特斯拉股價跌至近179美元，創下三年來的新低。當時華爾街的核心疑問是：在傳統汽車巨頭紛紛轉向電動化的背景下，不斷燒錢且始終無法穩定盈利的特斯拉，是否還有未來？
轉捩點悄然發生在2019年10月，一份出乎所有人意料的第三季度盈利報告，成為了市場情緒逆轉的起點。隨後，上海超級工廠的驚人進展，為這股樂觀情緒提供了堅實的產業基礎。從動工到正式交付，僅用時一年，這不僅展現了特斯拉強大的專案執行能力，更使其成功切入了全球最大的單一電動車市場，為未來的增長打開了巨大的想像空間。
一場定義未來的「失敗」演示
如果說上海工廠的成功是硬實力的展現，那麼2019年11月Cybertruck的發布，則是軟性預期管理的極致體現。在那場充滿賽博龐克風格的發布會上，用以展示車窗堅固性的金屬球，兩次擊碎了所謂的「裝甲玻璃」。—在傳統的公關標準下，這是一場徹頭徹尾的災難。然而，馬斯克卻以一種獨特的方式，將這場意外轉化為一場全球性的病毒式行銷—。
這次「翻車」事件，使得Cybertruck以前所未有的速度佔據了全球的媒體版面與社交平台。其奇特的外形與看似失敗的演示，反而激發了公眾的巨大好奇心。更重要的是，它成功地將市場的討論焦點，從特斯拉當前面臨的財務與生產困境，強行拉回到了公司創立之初就賴以生存的核心資產：對未來的顛覆性想像。當人們開始熱烈討論一輛皮卡是否需要防彈玻璃時，他們已經在不知不覺中，接受了特斯拉並非一家普通汽車公司的設定。
軋空、聯準會與信仰
進入2020年，特斯拉的股價漲勢，開始受到超越公司自身基本面的宏觀與市場因素驅動。首先，新冠疫情的爆發，促使美國聯準會採取了無限量的貨幣寬鬆政策，大量的流動性湧入金融市場，極大地推升了高風險、高成長的科技股估值，特斯拉正是這股浪潮的最大受益者之一。
其次，特斯拉長期以來都是美股市場上被做空最嚴重的股票之一。大量機構投資者押注其股價將會下跌。然而，當股價因基本面改善而開始上漲時，這些做空者開始面臨虧損。為了止損，他們被迫在市場上買入股票以平掉自己的空頭倉位，這種被迫的買盤，又進一步推高了股價，形成了一場教科書級別的「軋空」行情。在這個過程中，那些堅信特斯拉終將失敗的投資者，反而諷刺地成為了推動其股價上漲的重要力量。
最終，這一切的背後，是市場對馬斯克個人近乎宗教般的信仰。投資者所交易的，已不僅僅是特斯拉當下的盈利能力或汽車交付量，而是對一個由電動車、自動駕駛軟體、儲能業務以及未來的人工智慧所構成的龐大生態系統的信念。特斯拉的股票，已從一種工業資產，演變為一種承載著未來主義希望的金融資產。它的價值，不再由過去的財報定義，而由對未來的集體想像所決定。
資料來源
The Wall Street Journal: How Tesla Became the World's Most Valuable Automaker
https://www.wsj.com/video/series/in-depth-features/how-tesla-became-the-worlds-most-valuable-automaker/E202B21F-4217-4B26-88A2-32135061A0A0 (Primary source for transcript)
Reuters: Tesla posts fourth straight profit, qualifies for S&P 500 inclusion
https://www.reuters.com/article/us-tesla-results/tesla-posts-fourth-straight-profit-qualifies-for-sp-500-inclusion-idUSKCN24N2Y7
Associated Press: Tesla posts 4Q profit, projects 500K deliveries this year
https://apnews.com/article/7698516104c9955743a6b856b3e9a502
Bloomberg: Tesla Pulls Off S&P 500 Feat With Fourth Straight Profit
https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-07-22/tesla-rises-after-posting-surprise-profit-for-a-fourth-quarter
The Guardian: Tesla shares surge as it qualifies for S&P 500 index
https://www.theguardian.com/technology/2020/jul/23/tesla-shares-surge-as-it-qualifies-for-sp-500-index
Financial Times: Tesla delivers fourth-straight profit ahead of likely S&P 500 entry
https://www.ft.com/content/8e040a6b-8c88-4e8a-8b1e-257a3e7208d2
The New York Times: Tesla Is Worth More Than Toyota, and the Gap Is Widening
https://www.nytimes.com/2020/07/23/business/tesla-toyota-stocks-earnings.html